Entre el 21 y el 24 de septiembre de 2026, tres sistemas dieron dos respuestas a la misma pregunta, y las normas de Estados Unidos definieron una tercera. Ninguno eligió una stablecoin no bancaria. Para un tesorero, la pregunta abierta es en qué balance está el dinero.
Conclusiones clave
- Dos respuestas, tres balances: Europa señaló el dinero de banco central, los bancos del Reino Unido y de Canadá señalaron los depósitos tokenizados, y las normas de Estados Unidos definen una tercera opción, la stablecoin de pago del emisor.
- 21 de septiembre de 2026: el Eurosistema lanzó Pontes, que liquida operaciones mayoristas en registros distribuidos en dinero de banco central. La implementación completa se espera para 2028.
- 22 de septiembre de 2026: los seis mayores bancos de Canadá anunciaron una iniciativa conjunta para explorar depósitos tokenizados en dólares canadienses. La primera fase apunta a transferencias entre instituciones financieras canadienses.
- 24 de septiembre de 2026: bancos de la iniciativa Great British Tokenised Deposit (GBTD), que reúne a siete miembros, completaron las primeras transacciones reales con clientes en depósitos tokenizados en libras esterlinas: dos cierres de refinanciamiento hipotecario y una compra en un mercado en línea, con fondos bloqueados hasta el cierre y liberados luego de forma automática.
- 24 de septiembre de 2026: la Reserva Federal publicó sus propuestas bajo la Ley Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS). Con la Oficina del Contralor de la Moneda (OCC) y la Corporación Federal de Seguro de Depósitos (FDIC) ya con propuestas publicadas, los tres reguladores bancarios federales tienen ahora propuestas sobre la mesa.
- La Ley GENIUS entra en vigor en la fecha que ocurra primero entre el 18 de enero de 2027 y los 120 días posteriores a las normas definitivas. Ninguna de las propuestas es definitiva.
- La pregunta de tesorería pasó de si el dinero puede programarse a en qué balance se registra el derecho: el del banco central (para la liquidación de los bancos de la tesorería), el del banco de la tesorería o el de un emisor.
Tres balances, una pregunta
Toda transacción tokenizada tiene dos patas. Una es el activo: un bono, una cuota de fondo, un título de propiedad. La otra es el dinero que lo paga. Durante años, la mayor parte de la atención de la industria se concentró en la primera pata. La segunda quedó abierta.
Eso cambió en la semana del 21 de septiembre de 2026. Tres sistemas, en dos continentes, nombraron cada uno un activo de liquidación. La tabla siguiente muestra lo que nombraron, junto con Estados Unidos, donde la respuesta todavía es una propuesta.
| Sistema | Activo de liquidación | Estado | Fecha | En qué balance |
|---|---|---|---|---|
| Eurosistema: Pontes | Dinero de banco central (euro), mediante tokens de efectivo o T2, el sistema de liquidación bruta en tiempo real del Eurosistema | Lanzado; funciones y horario se amplían hasta 2028 | 21 sep 2026 | El del banco central |
| Canadá: seis mayores bancos | Depósitos tokenizados en dólares canadienses | Anunciado; exploratorio, primera fase interbancaria | 22 sep 2026 | El del banco emisor |
| Reino Unido: GBTD, siete bancos miembros | Depósitos tokenizados en libras esterlinas | Transacciones reales con clientes completadas | 24 sep 2026 | El del banco emisor |
| Estados Unidos: normas de la Ley GENIUS | Stablecoins de pago emitidas por filiales bancarias y emisores autorizados | Propuestas por los tres reguladores bancarios federales; no definitivas | Fed: 24 sep 2026 | El del emisor, respaldado por una reserva |
Conviene leer la última columna: es la decisión que debe tomar una política de tesorería. Las diferencias a nivel de instrumento están en nuestra comparación anterior de depósitos tokenizados y stablecoins. Esta semana sumó la tercera opción y volvió concretas las tres.
Primera respuesta: el balance del banco central
El 21 de septiembre, el Eurosistema lanzó Pontes. El BCE (Banco Central Europeo) lo describe como la solución que "conecta las plataformas DLT del mercado con los Servicios TARGET para liquidar en dinero de banco central operaciones mayoristas basadas en DLT". DLT es la tecnología de registros distribuidos (distributed ledger technology): los sistemas de registro compartido en los que se emiten los activos tokenizados.
La pata de efectivo puede liquidarse de dos maneras. Puede moverse como tokens de efectivo en el registro propio del Eurosistema, o directamente en T2, el sistema de liquidación bruta en tiempo real de la zona del euro. En ambos casos, el BCE señala que la liquidación final de la pata de efectivo se alcanza cuando la operación se completa en T2. Pontes admite entrega contra pago y otras operaciones de todo o nada mediante un protocolo de enlace por hash que sincroniza ambas patas entre plataformas.
El BCE presenta Pontes como la primera iniciativa de su programa "para que el dinero de banco central esté preparado para un futuro tokenizado". Es un comienzo, no un servicio terminado. Las funciones ampliadas y un horario de operación más extenso se introducirán de forma gradual, y la implementación completa se espera para 2028. Una iniciativa separada, Appia, trabaja en el diseño de un ecosistema más amplio basado en registros distribuidos, también con horizonte 2028.
La elección de diseño es lo esencial. Una operación mayorista liquidada a través de Pontes no conlleva riesgo de crédito de banca comercial en la pata de efectivo. El dinero es un derecho frente al banco central. El acceso se limita a instituciones elegibles, entre ellas participantes de T2, depositarios centrales de valores, operadores de registros bajo el régimen piloto de la UE y contrapartes centrales. Una tesorería corporativa no se conecta a Pontes. Se conectan sus bancos, custodios e infraestructuras de mercado.
Segunda respuesta, anunciada en Canadá y operativa en el Reino Unido: el balance del banco
El 22 de septiembre, Bank of Montreal, CIBC, National Bank of Canada, Royal Bank of Canada, Scotiabank y TD Bank Group anunciaron que exploran de forma conjunta el dinero digital en dólares canadienses, "empezando por una iniciativa de depósitos tokenizados". La primera fase "busca mover depósitos tokenizados de forma eficiente entre instituciones financieras canadienses". El objetivo de más largo plazo es conectarse con otras iniciativas de activos digitales.
El anuncio es exploratorio. No fija fecha de lanzamiento ni nombra una plataforma. Lo que le da peso es la declaración regulatoria que lo precedió en doce días. El 10 de septiembre, el supervisor bancario de Canadá, la Oficina del Superintendente de Instituciones Financieras, declaró: "Los depósitos tokenizados, por ejemplo, no son jurídicamente distintos de los depósitos tradicionales". Añadió que "la tecnología subyacente de un producto o servicio financiero no determina su naturaleza jurídica".
Para un tesorero, esa frase contiene el principio más útil de la semana. En Canadá, la posición del supervisor es que un depósito registrado en un libro distribuido sigue siendo un depósito. Sigue siendo un pasivo del banco que lo recibió. El análisis de crédito que una tesorería ya aplica a sus bancos sigue vigente.
Dos días después, la misma respuesta entró en funcionamiento en el Reino Unido. El 24 de septiembre, UK Finance informó que los bancos de la iniciativa GBTD habían completado "las primeras transacciones reales con clientes usando depósitos tokenizados en libras esterlinas". Los siete bancos miembros de la iniciativa son Barclays, HSBC UK, Lloyds Banking Group, Monzo, Nationwide, NatWest y Santander.
Las transacciones fueron ordinarias, y por eso importan. Dos fueron cierres de refinanciamiento hipotecario. En cada uno, los fondos del depósito quedaron bloqueados y se liberaron de forma automática al cierre. La tercera fue una compra a un vendedor particular en un mercado en línea. Son pagos condicionados: dinero que solo se mueve cuando ocurre un evento definido. Es la capacidad que a los tesoreros se les ha mostrado en demostraciones durante años. Aquí funcionó con saldos reales de clientes.
UK Finance describe los depósitos tokenizados como "representaciones digitales del dinero tradicional de la banca comercial" que "conservan la confianza y las protecciones regulatorias de los depósitos convencionales". La plataforma fue desarrollada por Quant como infraestructura compartida de la industria.
El siguiente paso avanza hacia los mercados de capitales. UK Finance anticipa nuevos pilotos en los próximos meses. Los bancos participantes "emitirán instrumentos de deuda digitales que podrán negociarse y liquidarse, con cupones pagados en depósitos tokenizados", con una liquidación descrita como entrega contra pago contra reservas, conocida como DvPvR. En términos simples: el valor, el dinero de banca comercial y las reservas de banco central que lo respaldan se mueven juntos.
Tercera respuesta: el balance del emisor
El mismo día, la Junta de la Reserva Federal publicó sus propuestas bajo la Ley GENIUS, la ley federal de stablecoins de pago promulgada el 18 de julio de 2025. Las propuestas exigirían a los emisores supervisados por la Junta respaldar por completo sus stablecoins con activos de reserva admisibles, "como letras del Tesoro de corto plazo", y fijarían requisitos de capital estandarizados. Introducirían normas para las entidades que custodian activos de reserva y un proceso de solicitud adaptado para los bancos supervisados por la Junta que busquen emitir. El plazo para comentarios cierra 60 días después de la publicación en el Federal Register.
La publicación de la Fed completa un conjunto. La OCC emitió su propuesta el 25 de febrero de 2026 (Boletín 2026-3), que abarca reservas, rescate, custodia, gestión de riesgos y capital. La FDIC propuso el 16 de diciembre de 2025 procedimientos de solicitud para las filiales emisoras de stablecoins de sus bancos supervisados (FIL-59-2025), y estándares prudenciales el 7 de abril de 2026 (FIL-11-2026). Al 28 de septiembre de 2026, los textos de los tres reguladores que revisamos son propuestas, no normas definitivas.
Por disposición legal, la Ley GENIUS entra en vigor en la fecha que ocurra primero entre el 18 de enero de 2027 y los 120 días posteriores a que los principales reguladores federales emitan las normas definitivas. No adoptamos una posición sobre cuándo se emitirán. El resultado que importa a los tesoreros ya es visible: la stablecoin de pago emitida por un banco se está convirtiendo en un producto definido, con reservas, capital y custodia definidos.
Es un producto distinto de un depósito tokenizado. Una stablecoin de pago es un derecho frente al emisor, respaldado por una reserva segregada. Un depósito tokenizado es un derecho frente al banco. Nuestra guía de diligencia sobre la Ley GENIUS para tesoreros trata la stablecoin como un crédito que debe evaluarse: condición del emisor, calidad de la reserva, certeza del rescate. Ese enfoque se mantiene. Las propuestas de la Fed completan el detalle para los emisores vinculados a bancos.
Lo que la semana mostró en realidad
Cuatro publicaciones en cuatro días
Anuncios sobre el activo de liquidación publicados del 21 al 24 de septiembre de 2026
Al poner las cuatro publicaciones lado a lado, destaca un patrón. Ninguno de los tres sistemas que se lanzaron o se anunciaron esta semana usa como activo de liquidación una stablecoin emitida fuera del sistema bancario. Europa eligió el dinero de banco central para los mercados mayoristas. Los bancos del Reino Unido ya usan depósitos de banca comercial en forma tokenizada, y los mayores bancos de Canadá exploran la misma ruta.
No es un veredicto contra las stablecoins. Las normas de Estados Unidos buscan llevarlas dentro de un perímetro supervisado, y una filial bancaria puede ser emisora. Es una constatación sobre hacia dónde apuntan los sistemas bancarios de tres economías avanzadas en sus primeros movimientos de liquidación: hacia derechos que ya existen, en una forma nueva.
La consecuencia de segundo orden recae en la política de tesorería. Durante años, el debate se planteó como dinero programable frente a dinero tradicional. Ese planteamiento ya no separa las opciones. Las tres son programables. Los refinanciamientos hipotecarios del Reino Unido muestran liberación condicionada con dinero de banca comercial. Pontes sincroniza entrega y pago en dinero de banco central. Una stablecoin de pago es en sí misma un token diseñado para moverse en un registro distribuido.
Lo que cambia es la contraparte. En la liquidación en dinero de banco central, la contraparte es el banco central, y una empresa solo llega a ella a través de sus bancos. Un tesorero que mantiene un depósito tokenizado, cuando el producto es jurídicamente un depósito, enfrenta el mismo riesgo de crédito bancario que con un depósito convencional. Un tesorero que mantiene una stablecoin de pago enfrenta al emisor y a su reserva.
Para el tesorero: Son tres exposiciones de crédito distintas. Una política de tesorería que aprueba el "dinero digital" como una sola categoría aprueba las tres a la vez.
La lectura para América Latina
Ninguno de los sistemas de esta semana está diseñado para una tesorería corporativa latinoamericana. Pontes atiende a instituciones mayoristas de la zona del euro. Las iniciativas de Canadá y el Reino Unido atienden a bancos nacionales y a sus clientes. Las normas de Estados Unidos rigen a emisores bajo supervisión federal estadounidense.
Las preguntas que plantean, sin embargo, alcanzan a cualquier tesorería que trabaje con grupos bancarios globales. El grupo Santander, por ejemplo, figura entre los participantes de mercado incorporados a Pontes y, a través de su banco en el Reino Unido, entre los siete bancos de GBTD. Lo más probable es que las funciones programables lleguen a las tesorerías latinoamericanas a través de sus bancos de relación y las redes internacionales de estos, no mediante acceso directo a estos sistemas.
Eso convierte al banco de relación en el punto de diligencia. Conviene plantear ahora cinco preguntas a cada banco, por escrito:
- ¿Qué nos ofrecerá exactamente el banco?¿Un depósito tokenizado, acceso a una stablecoin o una liquidación que usa dinero de banco central a través del acceso propio del banco? Cada uno es un derecho distinto.
- ¿De quién es el pasivo del saldo?Si es un depósito del banco, que confirme que figura en su balance con la misma condición jurídica que nuestros depósitos actuales. Si es una stablecoin, que identifique al emisor y a su supervisor.
- ¿Qué jurisdicción lo rige?Un depósito tokenizado registrado en Londres, Toronto o Nueva York queda sujeto al marco legal y de resolución de esa jurisdicción, no al nuestro.
- ¿Qué pasa con los fondos bloqueados si una condición no se cumple?Los pagos condicionados necesitan una respuesta definida para el caso en que el cierre nunca ocurre.
- ¿Cómo llega a nuestras cuentas locales?Hay que preguntar cómo se convierte un saldo tokenizado en liquidez en moneda local, con qué hora de corte y por qué riel.
Ninguna de estas preguntas exige una opinión sobre tecnología. Cada una es una pregunta que un tesorero ya hace sobre cualquier producto bancario. Lo único que cambia es que las respuestas ahora difieren según el instrumento, y los instrumentos ahora se ven iguales en una pantalla.
Nota final
Esta semana no zanjó la discusión entre dinero de banco central, depósitos bancarios y stablecoins. Mostró que los tres coexistirán, cada uno ligado a un balance distinto. El trabajo del tesorero es saber en qué balance se registra cada saldo antes de que llegue el producto.
Fuentes
Todos los documentos primarios se consultaron el 28 de septiembre de 2026. Las fechas del texto corresponden a las de los documentos citados.
- European Central Bank, Eurosystem brings central bank money to tokenised finance, comunicado de prensa, 21 de septiembre de 2026.
- European Central Bank, Pontes, página de producto de TARGET Services, para la mecánica de liquidación y los participantes elegibles.
- TD Bank Group (comunicado conjunto de BMO, CIBC, National Bank of Canada, RBC, Scotiabank y TD), Six Canadian banks explore development of a secure CAD tokenized deposit solution, 22 de septiembre de 2026.
- Office of the Superintendent of Financial Institutions, Statement on Tokenized and Other Digitally Represented Deposits, 10 de septiembre de 2026.
- UK Finance, UK banks complete first live customer transactions using tokenised sterling deposits, comunicado de prensa, 24 de septiembre de 2026.
- Board of Governors of the Federal Reserve System, comunicado de prensa sobre las propuestas de la Ley GENIUS (reservas y capital, custodia, proceso de solicitud), 24 de septiembre de 2026.
- Office of the Comptroller of the Currency, Bulletin 2026-3, GENIUS Act Regulations: Notice of Proposed Rulemaking, 25 de febrero de 2026.
- Federal Deposit Insurance Corporation, FIL-59-2025, propuesta de norma sobre los procedimientos de solicitud de la Ley GENIUS, 16 de diciembre de 2025.
- Federal Deposit Insurance Corporation, FIL-11-2026, propuesta de norma sobre los requisitos y estándares de la Ley GENIUS, 7 de abril de 2026.
- U.S. Government Publishing Office, Public Law 119-27, GENIUS Act, aprobada el 18 de julio de 2025, Sección 20 (entrada en vigor).
Conoce en qué balance se registra cada saldo
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