Trece emisiones institucionales de gran envergadura. Cuatro plataformas de liquidación primarias. IOSCO publicó su marco definitivo de tokenización en noviembre de 2025. Los compradores institucionales europeos asignan el 6,9% de las carteras de pensiones a bonos verdes, con apetito documentado por la variante tokenizada. Y, a febrero de 2026, cero transacciones de bonos sostenibles tokenizados en toda América Latina. El mercado ha establecido sus precedentes. La región aún no ha actuado sobre ellos.
El punto de inflexión para los bonos sostenibles tokenizados no fue una sola transacción. Fue la acumulación de ellas. Cuando el gobierno de Hong Kong cerró su tercer bono digital verde en noviembre de 2025, la emisión de HK$10 mil millones en cuatro tramos atrajo HK$130 mil millones en suscripciones: una sobreasignación de 13 veces. La clase de activo abandonó la columna experimental y entró en la práctica institucional convencional. Lo que había sido un experimento de liquidación de nicho por parte de bancos de desarrollo europeos se convirtió, en apenas tres años, en un instrumento de calidad soberana que atrajo el mayor libro de suscripciones de la historia de los bonos digitales.
Esa progresión, de pilotos de EUR 5 millones a emisiones soberanas de miles de millones, ocurrió más rápido de lo que la mayoría de los participantes del mercado de renta fija anticipaban. Comprender la arquitectura de las operaciones, la base de inversores y el andamiaje regulatorio detrás de ellas es ahora un requisito previo para cualquier emisor que contemple esta categoría.
El Registro de Operaciones: Quién Ha Emitido y en Qué Infraestructura
El segmento soberano está dominado por Hong Kong, que ha emitido tres bonos digitales verdes gubernamentales desde 2023. El primero, de HK$800 millones en febrero de 2023, fue el primer bono verde soberano tokenizado registrado. El segundo, emitido un año después por HK$6 mil millones, introdujo liquidación en múltiples divisas en USD, EUR, HKD y RMB, con conectividad a Euroclear/Clearstream. La tercera iteración, en noviembre de 2025, integró dinero de banco central tokenizado (e-CNY y e-HKD) por primera vez en cualquier transacción de bono digital soberano, y estableció el récord de sobreasignación mencionado anteriormente.
Europa ha desarrollado una trayectoria de emisión separada y más diversa, impulsada principalmente por tesoreros corporativos y bancos vinculados al gobierno que operan bajo la Ley alemana de Valores Electrónicos (eWpG) y el régimen piloto de la UE para valores en tecnología de registro distribuido. Las transacciones clave se resumen a continuación.
| Emisor | Tipo | Monto | Plataforma | Característica Principal | Fecha |
|---|---|---|---|---|---|
| HK SAR Government | Soberano | HK$10B (~USD$1.3B) | CMU + e-CBDC | 13× de sobreasignación; primera integración de liquidación CBDC tokenizada | Nov 2025 |
| Société Générale (SG-FORGE) | Banco | EUR 10M | Ethereum (público) | Datos de huella de carbono 24/7 integrados en contrato inteligente | Nov 2023 |
| KfW (Alemania) | Banco de Desarrollo | EUR 100M | Polygon | Primer bono en blockchain sindicado en Alemania; calificación AAA | Jul 2024 |
| Siemens AG | Corporativo | EUR 60M (2023); EUR 300M (2024) | Polygon (2023); SWIAT + Bundesbank (2024) | Liquidación en 2 días (2023); liquidación en minutos con dinero de banco central (2024) | 2023–2024 |
| ABN AMRO | Banco | EUR 5M | Polygon (Tokeny/ERC-3643) | DekaBank como comprador; custodia Fireblocks | 2023 |
| European Investment Bank | Banco de Desarrollo | EUR 100M (×2) | Ethereum; Goldman Sachs DAP | Primer bono en blockchain público (2021); piloto GS DAP (2022) | 2021–2024 |
| World Bank (IBRD) | Banco de Desarrollo | CHF 200M; EUR 100M (2023) | SDX / SNB wCBDC (CHF); Euroclear D-FMI (EUR) | Primer emisor en Euroclear D-FMI (oct 2023); mayor bono CHF del BM desde 2009 (may 2024, liquidado vía SDX) | 2023–2024 |
El patrón es consistente: la tokenización resuelve problemas operativos específicos (velocidad de liquidación, automatización de reportes, integración de custodia), no reinventa la economía de los bonos. Los plazos de liquidación se han comprimido de T+2 a mismo día o en tiempo real en varios pilotos. El seguimiento del uso de los recursos, un punto de dolor persistente para los equipos de cumplimiento de bonos verdes, se ha integrado directamente en la lógica del contrato inteligente, reduciendo la carga de informes post-emisión.
La Operación de Société Générale: Por Qué Importa el Seguimiento Integrado de Carbono
Entre las operaciones europeas, la emisión de Société Générale de noviembre de 2023 a través de su filial SG-FORGE es la más relevante para los profesionales de las finanzas sostenibles. El bono de EUR 10 millones fue emitido en la cadena de bloques pública de Ethereum, con AXA Investment Managers y Generali Investments como los compradores institucionales nombrados. Lo que lo distinguió de experimentos anteriores con bonos digitales no fueron los mecanismos de liquidación, sino la capa de datos ESG.
El contrato inteligente integró datos de huella de carbono en tiempo real, disponibles las 24 horas del día, los 7 días de la semana, directamente en el registro en cadena del bono. En lugar de informes de impacto anuales o semestrales — la vía de cumplimiento estándar bajo los Principios de Bonos Verdes de ICMA — el bono transmitió datos ESG de forma continua, accesibles para los tenedores en cualquier momento. La liquidación podía denominarse opcionalmente en EUR CoinVertible, la propia moneda estable regulada de SG-FORGE, introduciendo efectivo programable en el ciclo de vida de la transacción.
Esta transacción estableció una plantilla técnica que el BIS Project Genesis 2.0 extendió posteriormente a nivel experimental. Project Genesis, una colaboración entre el Banco de Pagos Internacionales, la Autoridad Monetaria de Hong Kong y la ONU sobre Cambio Climático, prototipó una estructura de bono en la que los "Intereses de Resultados de Mitigación" — forwards de créditos de carbono tokenizados — se integraban junto al flujo de principal. El mecanismo fue diseñado específicamente para prevenir el greenwashing mediante la doble contabilización: cada crédito podía retirarse y rastrearse en cadena, creando una pista de auditoría inmutable. A principios de 2026, Project Genesis permanece en la etapa de prototipo, pero representa la arquitectura existente más cercana para un bono de base natural o vinculado a la conservación con responsabilidad ambiental programable.
La Arquitectura Regulatoria: IOSCO, ICMA y el Marco Europeo
El auge de emisiones de 2023–2025 fue posible gracias a marcos regulatorios que avanzaron en paralelo con la actividad del mercado, en lugar de quedar rezagados años atrás. Tres marcos son ahora el estándar operativo efectivo para los emisores institucionales de bonos sostenibles tokenizados.
Informe Final de IOSCO (noviembre de 2025). La Organización Internacional de Comisiones de Valores publicó su marco definitivo "Tokenización de Activos Financieros" en noviembre de 2025 (FR/17/25). El informe confirmó un crecimiento sostenido año a año en emisiones acumuladas, identificó los bonos tokenizados como el caso de uso principal dentro del espacio más amplio de tokenización de activos, y señaló dos brechas estructurales que siguen limitando la escala: la ausencia de estándares de interoperabilidad entre blockchains y la escasez de activos de liquidación en cadena de alta calidad. Para los emisores en mercados en desarrollo, el informe crea implícitamente una hoja de ruta: los reguladores nacionales que se alineen con las directrices de IOSCO heredan la credibilidad del estándar global sin necesidad de construir marcos regulatorios primarios desde cero.
Principios de Bonos Verdes de ICMA (actualización de junio de 2025). La actualización del GBP de ICMA confirmó que los cuatro componentes fundamentales (uso de los recursos, evaluación y selección de proyectos, gestión de los recursos e informes) se aplican por igual a los bonos verdes tokenizados y tradicionales. El estándar es agnóstico en cuanto a tecnología y plataforma por diseño — como lo ha sido desde versiones anteriores — y la actualización de junio de 2025 no cambió esta postura. Un emisor que utilice Polygon, Ethereum o una cadena de consorcio permisionada enfrenta los mismos criterios de elegibilidad que un emisor tradicional. Esto elimina una de las principales objeciones de los compradores institucionales: si un bono verde tokenizado cumple con los estándares reconocidos de finanzas sostenibles. Así es, siempre que el uso de los recursos subyacente cumpla los requisitos.
Estándar de Bonos Verdes de la UE (vigente desde octubre de 2025). En el primer año de vigencia del EU GBS, 25 instituciones publicaron fichas informativas y 18 ya habían emitido EUR 15,5 mil millones en bonos conformes. El requisito de asignación del 85% de los recursos a actividades alineadas con la Taxonomía de la UE crea una carga de cumplimiento que los bonos programables están estructuralmente preparados para abordar: la lógica del contrato inteligente puede aplicar reglas de asignación en el momento del desembolso, señalar desviaciones e informar automáticamente contra las categorías de taxonomía. Para los compradores institucionales europeos que operan bajo mandatos SFDR — que ahora exige que cada fondo del Artículo 8 y el Artículo 9 demuestre alineación con la taxonomía — los bonos tokenizados con informes de cumplimiento integrados ofrecen una ventaja operativa material sobre las alternativas en papel.
La Demanda: Compradores Institucionales Europeos y Sus Perfiles de Asignación
El suministro de emisiones importa menos que el comportamiento de los compradores para evaluar la durabilidad de este mercado. La demanda institucional es inequívoca: los fondos de pensiones europeos asignan el 6,9% de las carteras a bonos verdes, frente al 1,9% de los bancos y el 4,2% de las aseguradoras, e invierten entre un 9 y un 26% más en instrumentos de bonos verdes que otras categorías institucionales. Este sobrepeso estructural está impulsado por los requisitos de correspondencia de pasivos a largo plazo, las obligaciones de reporting SFDR y los mandatos de los beneficiarios que han especificado cada vez más criterios medioambientales.
Los compradores nombrados en las transacciones de referencia revelan las instituciones específicas que se mueven primero:
- AXA Investment Managers y Generali Investments — compradores en el bono verde de EUR 10M de Société Générale; apetito confirmado por instrumentos digitales con datos ESG integrados
- DekaBank — participó en las transacciones de bonos digitales de Siemens (EUR 60M) y ABN AMRO (EUR 5M); primer comprador institucional repetido de la categoría
- DZ Bank, LBBW, Union Investment — colocadores o compradores en las transacciones de Siemens y KfW; base institucional alemana con infraestructura establecida para valores digitales
- Nuveen, T. Rowe Price, AP2 (fondo de pensiones nacional sueco), RBC BlueBay, Azimut, Rathbone, Velliv, IMPAX, Muzinich — compradores nombrados en el Bono de Resultado Vinculado a la Reforestación del Amazonas del Banco Mundial por USD 225M (agosto de 2024), demostrando el apetito de fondos de pensiones y gestores de activos por instrumentos vinculados a resultados positivos para la naturaleza específicamente
La transacción del Banco Mundial sobre el Amazonas merece una atención más detenida. El bono de USD 225M a 9 años vinculó los retornos de los inversores directamente a resultados de reforestación, no simplemente a compromisos de uso de los recursos, sino a resultados medioambientales mensurables verificados contra métricas predefinidas. Se sobreasignó. La base de compradores incluyó dos vehículos de riqueza soberana (AP2), el mayor gestor de renta fija de EE. UU. (Nuveen) y tres grandes gestores internacionales de activos. El instrumento no estaba tokenizado en el sentido de valores digitales, pero su estructura vinculada a resultados muestra lo que la infraestructura de bonos programables puede automatizar.
Estructuras de Bonos Forestales y de Base Natural: La Categoría Emergente
Dentro de la taxonomía más amplia de bonos verdes, los bonos forestales y de base natural constituyen una subcategoría específica y con demanda insatisfecha. El mercado global anual de financiamiento forestal alcanzó los USD 23,5 mil millones en 2024, con el financiamiento forestal privado en USD 9 mil millones. La oferta europea de créditos de carbono voluntarios procedentes de proyectos de Forestación, Reforestación y Revegetación (ARR) se situó en 65.041 créditos en 2024, frente a una oferta global de AFOLU de 13,4 millones de créditos. Se proyecta que la demanda de créditos de remoción verificados superará la oferta en 60 megatoneladas anuales a finales de la década.
Este desequilibrio entre oferta y demanda crea un argumento estructural para la infraestructura de bonos programables en el segmento de financiamiento forestal. Un instrumento de valor digital que integre datos verificados de remoción de carbono (monitoreo satelital, medición de biomasa, resultados de MRV) en su registro en cadena aborda la principal objeción de los compradores institucionales a esta categoría: la credibilidad de los reclamos medioambientales subyacentes. La investigación académica publicada en 2024, incluido un metaanálisis en Nature, encontró que una parte sustancial de los créditos de deforestación evitada tiene dificultades para demostrar adicionalidad robusta, con algunos estudios que señalan tasas de fallo muy superiores al 25%. La infraestructura tokenizada que integra datos de monitoreo continuos y auditables, en lugar de envíos periódicos de informes, aborda directamente esta preocupación.
Para los compradores institucionales que operan bajo el Estándar de Bonos Verdes de la UE, un bono forestal con datos de MRV continuos en cadena ofrece una automatización del cumplimiento que las alternativas convencionales no pueden igualar. Para los emisores, la certificación de la Climate Bonds Initiative — el estándar voluntario global para bonos verdes vinculados a proyectos alineados con el clima — proporciona la capa de validación externa que los compradores institucionales europeos requieren antes de comprometer capital en instrumentos de capital natural en mercados frontera.
De Precedente a Replicación
Tres años de actividad emisora entre emisores soberanos, supranacionales y corporativos han producido un marco verificable. La arquitectura regulatoria (ICMA GBP, IOSCO FR/17/25, EU GBS) es explícitamente agnóstica respecto a la tecnología y la geografía. Un emisor en cualquier jurisdicción con un uso de fondos elegible, certificación de Climate Bonds Initiative y acceso a plataformas de infraestructura establecidas opera bajo los mismos criterios de elegibilidad que un banco de desarrollo alemán o el gobierno de la RAE de Hong Kong. La infraestructura de plataforma no requiere desarrollo a medida: las opciones van desde proveedores basados en Polygon con USD 5,6 mil millones en producción institucional hasta la plataforma D-FMI de Euroclear utilizada por el Banco Mundial.
El mandato de los compradores es igualmente portátil. Los fondos de pensiones europeos que asignan el 6,9% de sus carteras a bonos verdes, los fondos Artículo 8 y 9 bajo el SFDR que requieren instrumentos alineados con la taxonomía, y los inversores institucionales con apetito confirmado por bonos vinculados a la naturaleza (la lista de compradores de la transacción del Banco Mundial sobre el Amazonas incluía a Nuveen, T. Rowe Price, AP2 y seis gestores internacionales adicionales) tienen mandatos de diversificación geográfica que no se limitan a los emisores europeos.
El registro global de operaciones es ahora suficientemente extenso como para responder a la pregunta que paralizó el interés institucional en los bonos sostenibles tokenizados durante 2021 y 2022: ¿funciona a escala, con compradores institucionales reales, bajo marcos regulatorios establecidos? La respuesta, confirmada por la emisión soberana de Hong Kong con sobreasignación de miles de millones y ratificada por el informe final de IOSCO, es afirmativa. La pregunta pendiente es qué emisores construyen sobre estos precedentes a continuación.
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