Cinco Países, Cinco Enfoques
Brasil, Argentina, Colombia, Chile y Estados Unidos están adoptando caminos distintos para regular la infraestructura financiera digital. Algunos lideran con sandboxes regulatorios. Otros con transacciones piloto. Otros con legislación integral. Ningún país ha tomado la misma ruta. Pero están emergiendo patrones que ofrecen lecciones para cualquier jurisdicción que considere cómo habilitar mercados de capitales digitales mientras protege a los inversionistas.
Estados Unidos: Regulación por Acción Institucional
En Estados Unidos, las instituciones se movieron primero. Los reguladores siguieron.
JPMorgan lanzó Kinexys (anteriormente Onyx) y ahora procesa más de USD 2,000 millones diarios sin nueva legislación. BlackRock lanzó BUIDL, un fondo de bonos del Tesoro de Estados Unidos con más de USD 2,000 millones, bajo exenciones de valores existentes. Circle opera USDC (USD 78,800 millones en circulación) bajo licencias estatales de transmisión de dinero en 46 estados más el Distrito de Columbia y Puerto Rico, junto con registro federal ante la Red de Control de Delitos Financieros (FinCEN, por sus siglas en inglés).
La Comisión de Bolsa y Valores (SEC, por sus siglas en inglés) y la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC, por sus siglas en inglés) publicaron una guía conjunta sobre clasificación de activos digitales el 17 de marzo de 2026, clasificando 16 activos como commodities digitales. La Ley GENIUS, legislación sobre stablecoins, avanza en el Congreso.
La lección: la adopción institucional creó urgencia regulatoria, no al revés.
Unión Europea: El Marco Legislativo Primero
La Unión Europea tomó el enfoque opuesto: legislación integral antes del desarrollo del mercado.
El Reglamento de Mercados de Criptoactivos (Markets in Crypto-Assets Regulation, conocido como MiCA) está completamente en vigor desde diciembre de 2024. Las disposiciones sobre stablecoins se aplicaron en junio de 2024 y la autorización de proveedores de servicios (CASPs, por sus siglas en inglés: Crypto-Asset Service Providers) entró en vigencia en diciembre de 2024. Los proveedores existentes tienen un período de transición hasta el 1 de julio de 2026.
De forma separada, el Régimen Piloto de Tecnología de Registro Distribuido (DLT, por sus siglas en inglés: Distributed Ledger Technology) provee un marco para probar valores digitales en sandboxes regulados.
La claridad regulatoria atrajo participación institucional. Circle obtuvo cumplimiento con MiCA de forma inmediata. La emisión de bonos digitales europeos alcanzó EUR 3,000 millones en 2024, un aumento de 260% interanual.
La lección: la claridad regulatoria acelera la participación institucional. La contrapartida es que la regulación integral toma años en implementarse y puede desacelerar la innovación temprana.
Brasil: Infraestructura Institucional Dirigida por la Bolsa
En Brasil, la bolsa de valores lidera y los reguladores apoyan.
B3, la bolsa de valores más grande de América Latina, anunció planes para lanzar una plataforma de valores digitales y un stablecoin en 2026. El Banco Central de Brasil desarrolló Drex, la moneda digital de banco central (CBDC, por sus siglas en inglés: Central Bank Digital Currency), actualmente en fase piloto. La Comisión de Valores Mobiliarios (CVM) estableció un marco para valores digitales.
La lección: cuando la bolsa de valores lidera, la infraestructura es institucional desde el primer día. No hay brecha entre innovación y cumplimiento.
Argentina y Colombia: Sandboxes y Pilotos
Argentina: sandbox regulatorio
La Comisión Nacional de Valores (CNV), el regulador de valores de Argentina, lanzó un sandbox formal para valores digitales a mediados de 2025. Cubre acciones, bonos corporativos y CEDEARs (Certificados de Depósito Argentinos, instrumentos de depósito que representan valores extranjeros). El banco central aprobó que los bancos provean servicios de activos digitales a partir de 2026.
La lección: los sandboxes permiten experimentación dentro de barreras regulatorias. Menor riesgo para reguladores, aprendizaje más rápido para el mercado.
Colombia: transacción piloto dentro del sandbox
El primer bono digital de América Latina y el Caribe fue emitido en Colombia en 2022: COP $110 millones. Los participantes incluyeron al Banco Davivienda, el Grupo del Banco Interamericano de Desarrollo (BID), el Banco de la República, dentro del sandbox de innovación de la Superintendencia Financiera conocido como "la Arenera". El ciclo de vida completo se ejecutó sobre infraestructura institucional: emisión, negociación, liquidación y cancelación.
La lección: una sola transacción piloto exitosa genera más confianza regulatoria que años de marcos teóricos.
Patrones Comunes y Lecciones
Cinco patrones emergen a través de todas las jurisdicciones analizadas:
- Las instituciones se mueven antes que la regulación. En todos los casos, la adopción institucional precedió a la regulación integral. Los reguladores respondieron a la realidad del mercado, no al revés.
- Los marcos existentes acomodan más de lo esperado. La mayoría de las aplicaciones de tesorería y pagos operan bajo marcos regulatorios existentes. Nueva legislación se necesita principalmente para la emisión pública de valores, no para la optimización de tesorería.
- Los sandboxes aceleran el aprendizaje. Países con sandboxes formales (Argentina, Colombia, Régimen Piloto DLT de la Unión Europea) desarrollaron confianza regulatoria más rápido que aquellos sin ellos.
- La bolsa de valores importa. Cuando la bolsa nacional lidera (Brasil), la credibilidad institucional está integrada desde el inicio.
- Un piloto cambia todo. El bono piloto de Colombia por COP $110 millones generó más impulso que años de discusión. La ejecución construye confianza más rápido que la teoría.
Qué Significa Para Reguladores y Empresas
Para reguladores: la pregunta no es si regular la infraestructura financiera digital, sino cómo. Los enfoques varían, pero la dirección es universal. Esperar no reduce el riesgo; aumenta la brecha con jurisdicciones que se movieron antes.
Para empresas: la claridad regulatoria está aumentando en todas las jurisdicciones principales. La optimización de tesorería y pagos opera dentro de marcos existentes hoy. Las aplicaciones de mercados de capitales requieren más coordinación regulatoria, pero existen precedentes en cada región.
La infraestructura es institucional. La regulación se está poniendo al día. La brecha entre ambas se está cerrando.
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